2023年5月17日（周三），由上海證券交易所主板、中國工商銀行主辦的“上海金融業座談會”召開。 ”，參會機構包括銀行、保險、基金、券商等。本次會議延續“中國專評”主題，可定位為“金專評”或“銀專評”。根據網上會議紀要會上，筆者談到了銀行估值的相關問題。
一、上市銀行低估的現實與危害
低估和高分紅是目前國內銀行業面臨的現實困境。
（1）橫向比較，美國400家上市銀行PB中央水平為1.04倍，但破產銀行數量僅占2/3，而國內上市銀行幾乎都處于破產（42家A股上市銀行只有寧波銀行和招商銀行沒有破網，32家港股上市銀行中只有招商銀行沒有破網），可見國內外投資者國內銀行業認可度不高，國際投資者尤為明顯。 并會反過來影響國家。
（2）目前國內上市銀行依靠內源性資金僅能支撐8.70%左右的增速。 如果要實現10%以上的信貸增速，就意味著需要通過資本市場補充資本，但低估值會大大削弱資本補充能力，意味著存在狀態流失的問題——擁有的資產。
(3)目前，國內上市銀行已成為上市國有企業估值的短板，導致上市銀行與其服務標的的估值差距較大，表現出明顯的不對稱性。 尤其是從ROE來看，目前上市銀行普遍好于服務標的，但這并沒有體現在估值上。
2、為什么市場不愿給予國內銀行業更高的估值？
(1) 國內銀行業被低估的原因是多方面的。 總結起來無非就是以下幾點：
1、銀行是典型的順周期長線行業，其估值水平與宏觀經濟走勢密切相關。 低估值更符合近年來經濟基本面持續走弱的事實。
2、市場認為國有大型銀行承擔的政策任務重，可持續性差。 畢竟，銀行對實體的利潤分配基本等同于股東的利潤分配，導致市場對其估值和認可存在偏差。
3、認為在國內銀行的資產配置中，房地產行業重資產占比較高，政策風險較高，零售資產占比較高的銀行也主要以個人為主按揭貸款而不是消費貸款和信用卡。
4、基于歷史原因，不信任境內上市銀行的不良貸款率等資產質量指標，認為存在造假嫌疑，撥備指標無法覆蓋問題貸款。
5、近五年市場風格偏重成長股，對安全型銀行股關注不夠，缺乏長線投資者，無法支撐其估值修復.
6、投資者關系維護和信息披露與市場預期存在較大差距。
七、銀行間整體發展模式趨同。 在發展模式上，主要是規模驅動，質量質量不足。
(2) 上述原因應該說比較符合實際，但還是有一些容易被忽視的原因。 我們簡單概括為“監管不受歡迎，社會不認可，盈利能力呈下降趨勢，潛在風險較大”等。 方面。
從估值的角度來看，上市銀行被低估的真正原因可能是市場對其未來發展缺乏信心。
（三）特別是從2015年以來的供給側改革進程來看，金融體系遭遇一輪又一輪從嚴監管、強監管。 政治屬性和人民屬性不斷增強，經營自主權和市場化運作明顯弱化，市場難以給予積極和可持續的評價。 同時，在風險應對方面，隨著房地產、城投等領域風波匯聚，市場認為金融體系要么首當其沖，要么最后受罪。 許多潛在問題正在逐漸暴露，市場缺乏國家治理能力的信息。 很難給它更高的估值。
三、“上市銀行低估困境”的五個解決方案
總的來說，仍需構建符合中國實際的估值體系，但需要綜合考慮長期金融與非金融、長期與短期等多種因素，結合宏觀經濟前景、財務可持續發展能力和績效。 綜合發展潛力指標。 當然，解決低估困境的根本出路還是要靠市場的自發力量。 為此，在不斷提升自身價值的同時，講好故事，加強與市場的溝通，有效向市場傳遞上市公司的價值就顯得尤為重要。
（一）加強與市場溝通，高度重視投資者訴求，做好投資者關系維護工作，積極組織投資者活動，開展業績推介會，讓投資者真正走進上市公司。 所以從實際情況來看，市場通常更關注平安、招行、平安銀行等上市主體的業績表現。 同時，從海外來看，市場也更加關注巴菲特等優質上市主體的股東大會。 這其實是一個道理。
當然，也必須認識到，僅僅依靠中國證監會來實施中國專項評估的概念是不夠的。 監管部門也要加強協調，形成合力。 消極的。
（二）從持續提升經營質量和效率、加強信息透明度、持續構建價值傳遞渠道、打造認可中興通訊的價值投資生態等多個維度提升上市公司質量。 比如，要明確信息透明度是價值傳遞的基礎，重視信息披露質量，加強對信息披露的監督和引導，保護中小微企業的知情權和合法權益。中等股東。 披露非財務信息，例如利益重疊。
（三）理順上市公司高質量發展與估值提升的關系：
1、積極向市場傳遞“金融服務實體經濟義不容辭”的內在邏輯和理念。 從中長期來看，經濟基本面與銀行發展存在顯著的正相關關系，服務實體經濟、中國式現代化、降費降利，實際上是為了降低未來的信用風險成本市場法估值，創造股東的未來價值。
2、要從戰略規劃布局、財務指標和目標設置、把握趨勢特征等多維度完善業態。 例如，戰略規劃應圍繞2035年的長期周期進行，中短期應重點關注10個核心指標（如國有銀行ROE目標至少保持10-12 %)，以及未來利率將階段性下行等客觀現實。 當然，在這個過程中，我們要特別注意風險問題。
3、不斷完善公司治理機制，更加注重自身長期價值的提升，安全第一。 當然，除了安全之外，還需要在數字化等維度上填補自身增長的不足，為市場傳遞差異化的投資價值。 以建行為例，建信金融已完成A輪融資，并成功實現外部賦能。 目前，建信金融40%的收入是建行體系外的市場化收入，產生的收入也相當可觀。
（四）著力從六個方面加強說明和溝通，減輕外商的偏見和疑慮。
1、在黨的領導與公司治理的關系方面，需要說明黨的領導有利于公司治理；
2、在國際動蕩的背景下，需要說明國內銀行業的經營最為穩健，樹立價值投資理念；
3.更多地解釋真正的風險；
4、在降費分紅方面，要說明銀行自己必須做，目的是為了保護資產質量； 比如，普惠金融已經成為很多銀行比較高價的資產，這種變化值得關注。
5、在政策引導和市場引導的關系上，需要說明的是，目前市場仍然在發揮作用。
6、鑒于A股上市銀行估值偏低市場法估值，H股估值偏低，進而影響A股估值（所以北向資金量雖然不大，但具有對A股市場影響較大），需要關注A+H股投資邏輯的變化和差異，有效發揮香港市場作用，加強監管部門與交易所的聯動，并且避免兩個市場的估值越來越大（比如嘗試引導一些券商做一些國際ETF等）。
此外，還要在ESG上下功夫。
（五）要積極引導公募基金、保險資金等中長期資金入市，加大指數及相關產品的開發力度（如證券公司等機構應開發更多專項資金）主動管理產品等）。 目前，保險資金是資本市場的重要投資者。 應考慮進一步降低保險資金投資股票市場的門檻和要求，如構建以股息率為基礎的投資策略，適度降低權益法核算比例（由5%以上降至3% % or more?)、受到監管處罰的銀行將不再被列入投資標的負面清單（在當前監管環境下被罰款太正常）等。
當然，如前所述，上述五項重大舉措仍是“治標不治本”的常規操作，并沒有從根本上改變金融體系在中國式現代化進程中的從屬地位。 ，也沒有從根本上解決“監管體制”。 這一客觀現實意味著，金融體系估值的重塑仍需要系統邏輯的加持，需要弱化金融體系的政治內涵和人本內涵，強化金融體系。 系統自治。
